公司是国内领先的民营清洁能源供应商,清洁能源装机容量近 90%。 2019年5月 27日,重大资产重组完成,置入协鑫智慧能源 90%股权, 形成同一控制下的企业合并。 协鑫智慧能源 2018~2021年业绩承诺为 1.95、 3.71、 5.81、 5.98亿元。公司的控股股东是上海其辰投资管理公司,而朱共山先生则是公司的最终控制人。 2019年上半年,电力、蒸汽销售占公司收入的比重分别为 65%、26%。
   
清洁能源业务: 深耕工业园区, 装机结构优质。 公司 2018年上网电量、售气量同比增长 1.7%、 10.1%,利用小时由于新投产机组未全年度运转有所下降。
   
2018年公司营业毛利率为 19.10%,同比下降 1.57个百分点,主要受煤炭和天然气采购价格波动上行影响。
   
清洁能源装机容量近 90%,符合国家清洁能源战略,且燃机不需要基金补贴。 截至 2019年 6月 30日,公司已并网装机容量为 3190.64MW,其中燃机热电联产 2497.14MW,主要分布在江苏、广东地区;风电 205MW,主要分布在内蒙、陕西地区;生物质发电 60.5MW,分布在江苏地区;垃圾发电 66MW,分布在江苏、河南地区。剩余 362MW 为燃煤热电联产机组。 电力发展十三五规划要求煤电装机控制在 11亿千瓦内,气电、风电等清洁能源具备较大发展空间。 风电、 光伏、生物质发电需要可再生能源基金补贴,而公司燃机装机占 78%,燃机清洁能源不需要基金补贴。
   
定位发达省份工业园区,燃机利用小时高于可比公司, 售汽价格能转嫁成本的上升。公司下属清洁能源发电及热电联产等环保电力项目主要分布于江苏、浙江、广州等省市的国家级和省级工业开发区。 协鑫能科 2016、2017、 2018年前三季气电利用小时分别为 4555、 48
   
14、 3429(折年数 4572)小时。而华电国际、 大唐发电的利用小时水平在 1500~3000小时左右。 这主要是由于公司热电燃机定位发达省份工业园区, 以热定电, 利用小时相对较高,而燃机如果用于调峰,则利用小时较低。 售汽价格根据煤热联动、气热联动进行调整,能在一定程度上转嫁成本的上升。
   
国际天然气价格下降,国内天然气供需逐步向宽松移动。 1) 公司天然气采购情况: 2018年,公司天然气采购量同比增长 20.39%至 18.14亿立方米;采购价格同比提升 3.01%至 2.09元/立方米。 2017~2018年公司天然气采购价格的持续上升,致使公司综合毛利率下降; 2016~2018年, 协鑫智慧能源综合毛利率分别为 25.0%、 20.7%、 19.1%。 2)国内天然气供需逐步向宽松移动: 2019年起, 国内天然气供需逐步向宽松移动。从需求端来看, 工业经济增速放缓,煤改气接近尾声, 天然气需求增速下降。
   
2016~2018年, 天然气表观消费量同比增速分别为 12.5%、 14.7%、 18.3%。
   
2019年前 7个月, 天然气表观消费量同比增长 10.9%,有所下降。 从供给端来看, 天然气开采加速,国内供应量增速较快。 2016~2018年, 国内天然气产量同比增速分别为 2.2%、 8.5%、 7.5%。 2019年前 7个月, 天然气表观消费量同比增长 9.7%, 保持较快增长。 中国天然气对外依存度较高,今年 LNG 进口单价出现下降态势。 国际天然气价格持续走低,有望带动国内用气成本下降。
   
在建拟建项目充足, 后续业绩增量充足。 公司目前在建拟建项目共2278MW。其中在建、拟建项目各 399.5、 1,878.5MW。从机组类型来看,燃机热电联产、 风力发电、 垃圾发电、 生物质发电各占 58.3%、 37.1%、3.3%、 1.3%。 预计 2019年的机组增量包括: 国电中山燃机热电联产项目538MW(其中 1号机组已经于 3月 10日正式投产发电, 2号机组已经于2019年 3月 22日正式投产发电)、 阜宁再生垃圾发电项目 12MW(2018年 12月 4日正式投产发电)、 永城再生垃圾发电项目 30MW、天雷风力发电项目 49.5MW 等。
   
发布非公开发行预案, 拟募资 30亿元用于风电项目。 本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 90%。本次非公开发行的股票数量不超过本次发行前公司总股本的 20%, 即不超过 2.70亿股。本次非公开发行 A 股股票的募集资金总额不超过 30亿元(含本数)。 募集资金扣除相关发行费用后将用于投资以下项目:安徽凤台港河风电项目(50MW)、江苏泗洪风电项目(75MW)、江苏阜宁风电项目(一期 30MW+二期 15MW)、内蒙镶黄旗风电项目(125MW)、补充流动资金。
   
综合能源服务业务: 电改推进大背景下,大有可为。 公司综合能源服务包括需求侧管理、售电业务、配电业务和储能业务等。
   
电改持续推进,综合能源服务大有可为。 2019年 6月,发改委发布全面放开经营性电力用户发用电计划的通知,售电市场还将保持快速增长。
   
2019年 8月,国家发改委、国家能源局发布的《关于深化电力现货市场建设试点工作的意见》。现货市场是现代电力市场构建的关键一环。 2019年 1月,发改委、能源局发布 《关于进一步推进增量配电业务改革的通知》,明确不建议电网企业或当地地方政府投资平台控股试点项目。 2019年 6月,发改委发布第四批增量配电业务改革试点名单, 试点范围从地级以上城市向县域延伸。
   
公司布局四种业务形态, 包括售电、配电、储能、需求侧管理等。 售电业务方面, 公司 2018年交易电量超 123亿千瓦时,位居江苏前三。配电业务方面,公司参与五个项目开发,杨中项目在国网区域内获得首个电力业务许可证,金寨项目已投产。储能业务方面,公司打造“嫦娥”系列储能电站,目前已管理 26MWh 用户侧储能项目,其中嫦娥 1号项目为国内用户侧最大单体锂电池储能项目。需求侧管理方面,公司用户侧管理容量超过 1200万 KW。
   
精准定位能源领域蓝海市场,九万里风鹏正举,首次覆盖给予推荐评级。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.37、 0.44、 0.46元,对应市盈率 15、
   
13、12倍, 预测市盈率低于可比新能源发电公司平均值和中位数。 公司清洁能源装机容量近 90%,符合国家清洁能源战略,且燃机不需要基金补贴。公司深耕发达省份工业园区客户,燃机利用小时高于可比公司, 售汽价格能转嫁成本的上升。国际天然气价格下降,国内天然气供需逐步向宽松移动, 燃机盈利性有望上升。 公司综合能源服务业务在电改推进大背景下,大有可为。
   
风险提示: 天然气、 煤炭采购成本或高于预期; 下游用电用汽需求或下降;上网电价或低于预期; 增发进度或低于预期等。